เขียนโดย HypeTimes Staff · ข้อมูล ณ 5 ตุลาคม 2026
สรุปผู้บริหาร (Executive Summary) ภาพรวมธุรกิจ ผลประกอบการ 1H2026 ข้อสรุปเชิงวิเคราะห์ และฉากทัศน์ Bull/Base/Bear — ข้อมูลตลาด ณ 5 ต.ค. 2026 · งบ ณ 30 มิ.ย. 2026 · ข้อมูลเบื้องต้นเดือน ก.ค. 2026 จากบริษัท
ราคา · มูลค่าตลาด
฿19.00 · ฿301,948 ล้าน
รายได้จากการดำเนินงาน 1H2026
฿56,068 ล้าน
EBITDA 1H2026 · Margin
฿13,074 ล้าน · 23.3%
กำไรสุทธิ 1H2026
฿7,306 ล้าน
P/E · P/BV · EV/EBITDA
19.71x · 2.92x · 11.91x
Net IBD/EBITDA · เครดิต
0.6x · AA+ (TRIS)
ประเด็นหลัก: 1H2026 คือจุดต่ำของรอบ — รายได้โตเพียง +1% แต่ต้นทุนโต +3% กำไรจึงลด -7% รายได้ผู้ป่วยกัมพูชาลด -73% YoY (ความขัดแย้งชายแดนตั้งแต่กลางปี 2025) และตะวันออกกลางลด -13% (ความไม่สงบตั้งแต่ มี.ค. 2026) ขณะที่ผู้ป่วยไทยชะลอการรักษาที่ไม่เร่งด่วนจากค่าครองชีพ ทำให้อัตราการครองเตียงลดจาก 64% เหลือ 57% แต่ต้นทุนรวมเพิ่ม +3% จากค่าแพทย์ ค่ายา/เวชภัณฑ์ และค่าเสื่อมราคาของโรงพยาบาลใหม่ — หากไม่รวมกัมพูชาและตะวันออกกลาง รายได้โรงพยาบาลจะโต +3% และรายได้ผู้ป่วยต่างชาติโต +10% (MD&A 2Q26)
สัญญาณฟื้นตัว: ข้อมูลเบื้องต้น ก.ค. 2026 รายได้โรงพยาบาล +8% YoY และอัตราครองเตียงกลับมาที่ 65% ผู้ป่วยไทย +9% · ต่างชาติ +6% (ไม่รวมกัมพูชา/ตะวันออกกลาง +14%) · รายได้ผู้ป่วยประกัน +11% (1H26 +2%) · ต่างจังหวัด +10% · กรุงเทพฯ +5% — เป็นข้อมูลเบื้องต้นที่บริษัทนำเสนอ ยังไม่ผ่านการสอบทาน (Thailand Focus 2026 หน้า 18–20)
8 ข้อสรุปสำคัญสำหรับผู้บริหารและนักลงทุน ผู้นำตลาดชัดเจน: 60 โรงพยาบาล ราว 9,300 เตียงตามโครงสร้าง แพทย์กว่า 15,000 คน (ประจำ ~3,500) พยาบาลวิชาชีพกว่า 10,000 คน ผู้ป่วยนอก ~35,000 ครั้ง/วัน ผู้ป่วยในเฉลี่ย ~4,000 คน/วัน · เตียงจดทะเบียน 7,691 เตียง = 18% ของเตียงเอกชนทั้งประเทศ (ภาคตะวันออก 48%) (Thailand Focus 2026 หน้า 5, 37) กำไรหยุดโตมา 2 ปี: รายได้ FY2023–FY2025 โต 102,110 → 113,206 ล้าน (+5.3% ต่อปี) แต่กำไรสุทธิทรงตัว 15,987 → 15,848 ล้าน และ EBITDA margin ลดจาก 24.3% เหลือ 23.9% (TTM 23.5%) เพราะค่าเสื่อมราคาเพิ่ม +12% ในปี 2025 จากการเปิด 2 โรงพยาบาลและขยายเตียง 2 แห่ง (MD&A FY25) ความเสี่ยงจากผู้ป่วยต่างชาติเป็นเรื่องภูมิรัฐศาสตร์ ไม่ใช่ความต้องการ: ต่างชาติ 29% ของรายได้โรงพยาบาล (Fly-in 56% · Expat 44%) ตลาดที่ไม่ได้รับผลกระทบโตต่อ — เมียนมา +38% สหรัฐฯ +19% เยอรมนี +13% ใน 1H26 (Thailand Focus 2026 หน้า 18, 31) Center of Excellence (COE) คือเครื่องยนต์กำไร: COE 9 ศูนย์ (หัวใจ สมอง มะเร็ง กระดูก อุบัติเหตุ ลำไส้ใหญ่ ทันตกรรม อาชีวเวชศาสตร์ ฯลฯ) ทำรายได้ 50% แต่ EBITDA 54% ของโรงพยาบาล ด้วย EBITDA margin ราว 26% (Thailand Focus 2026 หน้า 9, 33) งบดุลแข็งแรงมาก แต่สภาพคล่องตึงขึ้นชั่วคราว: Net IBD/Equity 0.1x และ Net IBD/EBITDA 0.6x แต่ใน 1H26 เงินสดจากการดำเนินงาน ฿11,046 ล้าน ไม่พอจ่ายปันผล ฿10,328 ล้าน + ลงทุน ฿3,692 ล้าน + ไถ่ถอนหุ้นกู้ ฿3,000 ล้าน จึงกู้ระยะสั้นเพิ่ม ฿4,500 ล้าน เงินสดลดเหลือ ฿3,911 ล้าน และ current ratio 0.85x (MD&A 2Q26) (SET) ปันผลสูงเป็นประวัติการณ์ แต่มีส่วนพิเศษ: DPS FY2025 ฿1.00 (ปกติ ฿0.75 + พิเศษ ฿0.25) payout 100% · Yield 5.26% ของ SET จึงรวมส่วนพิเศษ หากไม่รวม ≈ 3.9% (฿0.75 ÷ ฿19.00 คำนวณโดยรายงานนี้) · ระหว่างกาล 1H26 ฿0.35 จ่าย 24 ก.ย. 2026 (Thailand Focus หน้า 34) (BDMS IR) ลงทุนนอกโรงพยาบาลเพิ่มขึ้น: โครงการ WellEra ย่านลุมพินี (Capella Residence 262 ยูนิต · Wellness Clinic · Urban Wellness Retreat 168 ห้อง · Lifestyle Retail) มูลค่า ฿29,000 ล้าน เสร็จปี 2030 และ Proton Center ปี 2029 — เพิ่มทั้งโอกาสและความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน (MD&A 2Q26) (Thailand Focus หน้า 11) ตลาดรอหลักฐานการฟื้นตัว: P/E 19.71x สูงกว่ากลุ่ม (17.39x) แต่ต่ำกว่าสิ้นปี 2024 (24.95x) ราคาเป้าหมายเฉลี่ย IAA ฿24.27 สูงกว่าราคาตลาด 28% จาก 23 โบรกเกอร์ (Buy 19 · Hold 4) — งบ 3Q26 (คาดกลาง พ.ย. 2026) คือจุดพิสูจน์ (Settrade IAA) (SET) ฉากทัศน์โดยสรุป (รายละเอียดอยู่ในหัวข้อมุมมองนักลงทุน) Bull — ฿26.7 (+41%) รายได้ 2H26 โตตามโมเมนตัม ก.ค. (+8%) · ตะวันออกกลางฟื้น · occupancy ≥ 65% (Thailand Focus) EPS 2027 ≈ ฿1.11 (กำไร ฿17,700 ล้าน ตามประมาณการ KGI) (Kaohoon Intl) Re-rating สู่ P/E 24x ใกล้ระดับสิ้นปี 2024 (24.95x) (SET) Base — ฿22.3 (+17%) รายได้ปี 2026 โตตามกรอบผู้บริหาร 2–4% · EBITDA margin ~24% (Kaohoon Intl) EPS 2027 ≈ ฿1.11 × P/E 20x (ใกล้ระดับปัจจุบัน 19.71x) (SET) Bear — ฿16.8 (-12%) การฟื้นตัว ก.ค. ไม่ต่อเนื่อง กำไรค้างที่ TTM ฿15,318 ล้าน · EPS ฿0.96 (MD&A 2Q26) P/E ลดเหลือค่ากลุ่มการแพทย์ 17.39x (SET) ราคาฉากทัศน์คำนวณโดยรายงานนี้ = EPS × P/E สมมติ (15,892 ล้านหุ้น) อัปไซด์เทียบราคา ฿19.00 ณ 5 ต.ค. 2026 · ราคาปิด 6 ต.ค. 2026 = ฿18.90
(Settrade) — ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของโบรกเกอร์ และไม่ใช่คำแนะนำซื้อขาย
Factsheet ข้อมูลตลาด ณ 5 ต.ค. 2026 · ผู้ถือหุ้น ณ 9 ก.ย. 2026 · ข้อมูลบริษัทจาก SET Factsheet และ One Report 2025
Market Cap
฿301,948 ล้าน
15,892 ล้านหุ้น · พาร์ ฿0.10
(SET) EV · EV/EBITDA
฿321,146 ล้าน · 11.91x
EBITDA ตามนิยาม SET
(SET) P/E · P/BV
19.71x · 2.92x
BVPS ฿6.50 · Beta 0.51
(SET) Dividend Yield · Payout
5.26% · 1.04
ฐาน YTD ของ SET รวมปันผลพิเศษ ฿0.25
(SET) 52-Week High / Low
฿22.40 / ฿17.40
มูลค่าซื้อขาย/วัน ฿1,423 ล้าน (YTD)
(SET) Free Float
83.51%
ผู้ถือหุ้นรายย่อย 120,779 ราย (11 มี.ค. 2026)
(SET) Foreign · NVDR
20.60% · 7.92%
SET ESG · Index
AAA
SET50 / SET100 / SETCLMV / SETESG / SETWB
(SET) ข้อมูลบริษัท — ที่มา: SET Factsheet (TH) · MD&A FY25 · One Report 2025 หัวข้อ รายละเอียด ชื่อบริษัท บริษัท กรุงเทพดุสิตเวชการ จำกัด (มหาชน) / Bangkok Dusit Medical Services PCL (ชื่อย่อเดิม BGH เปลี่ยนเป็น BDMS 26 ก.พ. 2015) หมวดธุรกิจ บริการ / การแพทย์ (Services / Health Care Services) ก่อตั้ง · เข้าตลาด ก่อตั้ง 30 ต.ค. 1969 · จดทะเบียน 2 ต.ค. 1991 ราคา IPO ฿125 (พาร์ ฿10) · แตกพาร์ ฿1 → ฿0.10 เมื่อ 29 เม.ย. 2014 ทุนชำระแล้ว ฿1,589.20 ล้าน (15,892 ล้านหุ้น) ผู้ถือหุ้นใหญ่ (9 ก.ย. 2026) 1. นาย ปราเสริฐ ปราสาททองโอสถ 9.18% · 2. บริษัท ไทยเอ็นวีดีอาร์ จำกัด 8.61% · 3. น.ส. ปรมาภรณ์ ปราสาททองโอสถ 5.99% · 4. บริษัท วิริยะประกันภัย จำกัด (มหาชน) 4.27% · 5. UBS AG Singapore Branch 3.89% · 6. สำนักงานประกันสังคม 3.84% · 7. บริษัท การบินกรุงเทพ จำกัด (มหาชน) 3.33% · 8. กองทุนรวม วายุภักษ์หนึ่ง 3.24% — กลุ่มบางกอกแอร์เวย์ส (รวมบริษัท บางกอกแอร์เวย์สโฮลดิ้ง 1.29%) 4.62% ประธานกรรมการ · ผู้บริหารสูงสุด นาย สันต์ศิริ ศรมณี (ประธานกรรมการ, กรรมการอิสระ) · น.ส. ปรมาภรณ์ ปราสาททองโอสถ (กรรมการผู้อำนวยการใหญ่) รองประธานกรรมการ นาย จุลเดช ยศสุนทรากุล · นาย ปิยะสกล สกลสัตยาทร (กรรมการอิสระ) คณะกรรมการตรวจสอบ นาย ชวลิต เศรษฐเมธีกุล (ประธาน) · นาย วิรไท สันติประภพ · นาย สุภัค ศิวะรักษ์ — กรรมการอิสระรวม 7 จาก 16 ท่าน อันดับเครดิต TRIS Rating “AA+” แนวโน้ม “Stable” (ทั้งองค์กรและหุ้นกู้ไม่มีประกัน) ผู้สอบบัญชี บริษัท สำนักงาน อีวาย จำกัด (EY) — ความเห็นแบบไม่มีเงื่อนไข งบ 2Q26 ส่ง 13 ส.ค. 2026 นโยบายปันผล ไม่ต่ำกว่า 50% ของกำไรสุทธิตามงบการเงินรวม ขึ้นกับการขยายธุรกิจและความต้องการเงินทุน · ปันผลระหว่างกาลอนุมัติโดยคณะกรรมการ สำนักงานใหญ่ 2 ซอยศูนย์วิจัย 7 ถนนเพชรบุรีตัดใหม่ บางกะปิ ห้วยขวาง กรุงเทพฯ 10310 · www.bangkokhospital.com
ลักษณะธุรกิจ (Business Overview) ธุรกิจทั้งหมดของกลุ่ม: โรงพยาบาล 60 แห่ง (6 แบรนด์ · 6 คลัสเตอร์) ธุรกิจสนับสนุนทางการแพทย์ เวลเนส ประกันสุขภาพ ดิจิทัล และต่างประเทศ — ข้อมูลจาก One Report 2025, MD&A ถึง 30 มิ.ย. 2026 และ Thailand Focus 2026 (27 ส.ค. 2026)
BDMS เป็นผู้ให้บริการโรงพยาบาลเอกชนรายใหญ่ที่สุดในไทย ใช้โมเดล Hub-and-Spoke : โรงพยาบาลขนาดใหญ่ระดับตติยภูมิ (เช่น Bangkok Hospital Headquarters, สมิติเวช, กรุงเทพพัทยา, กรุงเทพภูเก็ต) เป็นศูนย์กลางรับส่งต่อผู้ป่วยซับซ้อนจากโรงพยาบาลในเครือทั่วประเทศ กลุ่มลูกค้าครอบคลุมตั้งแต่ผู้ป่วยต่างชาติ ผู้มีรายได้สูง รายได้ปานกลาง จนถึงประกันสังคม และสร้าง ecosystem ครบวงจร ตั้งแต่เวลเนสและการป้องกันโรค การวินิจฉัยและยา การรักษา ไปจนถึงฟื้นฟูและดูแลต่อเนื่องที่บ้าน (Thailand Focus 2026 หน้า 5–8)
โครงสร้างรายได้ตามประเภท (฿ ล้าน) — ที่มา: One Report 2025 §1.2.1 ประเภทรายได้ FY2023 FY2024 FY2025 สัดส่วน FY2025 รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล — BDMS (บริษัทแม่) 16,276 17,345 18,578 16.4% รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล — บริษัทย่อย 80,801 86,230 88,936 78.5% รวมรายได้โรงพยาบาล 97,077 103,575 107,514 94.9% รายได้จากการขายสินค้า (ยา น้ำเกลือ เวชภัณฑ์ ร้านยา) 3,776 4,292 3,994 3.5% รายได้อื่น (ค่าเช่า โรงแรม ฯลฯ) 1,301 1,546 1,765 1.6% รายได้รวม 102,154 109,413 113,273 100%
รายได้รวมตาม One Report ต่างจาก “รายได้จากการดำเนินงาน” ใน MD&A (FY2025 ฿113,206 ล้าน) และ “Total Revenues” ของ SET (฿113,386 ล้าน) เล็กน้อย เพราะการจัดกลุ่มรายได้อื่นต่างกัน — ส่วนผลประกอบการใช้ตัวเลข MD&A ทั้งหมด
ธุรกิจที่ 1 · เครือข่ายโรงพยาบาล 60 แห่ง ใน 6 กลุ่มแบรนด์ โรงพยาบาลและเตียงตามแบรนด์ (ส.ค. 2026, เตียงตามโครงสร้าง) — ที่มา: Thailand Focus 2026 หน้า 6 แบรนด์ โรงพยาบาล เตียง ตำแหน่งทางการตลาด / ตัวอย่างโรงพยาบาล Bangkok Hospital (กรุงเทพ) 32 4,731 แบรนด์หลัก ระดับตติยภูมิ — BHQ (โรงพยาบาลกรุงเทพ, หัวใจกรุงเทพ, วัฒโนสถ, Bangkok International, Chiva Transitional Care), พัทยา, ภูเก็ต, เชียงใหม่, ราชสีมา, หาดใหญ่, สมุย, หัวหิน, สุราษฎร์, เขาใหญ่, มาบตาพุด Samitivej (สมิติเวช) 7 1,418 พรีเมียม ครอบครัว/เด็ก/ญี่ปุ่น — สุขุมวิท, ศรีนครินทร์ (รพ.เด็กนานาชาติ 103 เตียง), ศรีราชา, ธนบุรี, ชลบุรี, ไชน่าทาวน์, Japanese by Samitivej Phyathai (พญาไท) 8 1,654 ตลาดกลาง-บน — พญาไท 1/2/3, ศรีราชา 1–2, บ่อวิน (เปิด ก.ค. 2025), นวมินทร์, พหลโยธิน Paolo (เปาโล) 7 807 ตลาดกลาง — รังสิต, เกษตร, สมุทรปราการ, โชคชัย 4 (อาคาร 3 และ 5), พระประแดง BNH (บีเอ็นเอช) 1 115 บูติกพรีเมียมย่านสาทร/สีลม Royal (รอยัล) 2 133 กัมพูชา — Royal Phnom Penh (100 เตียง) และ Royal Angkor International เสียมราฐ (ถือ 80%) Local Hospital 3 502 ศรีระยอง, ดีบุก (ภูเก็ต), จอมเทียน รวม 60 9,360 One Report ระบุเตียงรวม 9,345 เตียง ณ สิ้นปี 2025 · เตียงพร้อมให้บริการ (available) 6,683 เตียงใน 6M26
คลัสเตอร์ตามภูมิภาค (รวมเตียงจากรายชื่อโรงพยาบาลในภาคผนวก) — ที่มา: Thailand Focus 2026 หน้า 45–46 · One Report 2025 คลัสเตอร์ โรงพยาบาล เตียง หมายเหตุ กลุ่ม 1 — กรุงเทพฯ ตะวันตก และกัมพูชา 12 1,462 BHQ 6 โรงพยาบาล · หัวหิน · สนามจันทร์ · เพชรบุรี · เมืองราช · Royal 2 แห่ง กลุ่ม 2 — สมิติเวชและบีเอ็นเอช 8 1,533 รวมอาคาร รพ.เด็กนานาชาติ 103 เตียง กลุ่ม 3 — ภาคตะวันออก 10 1,622 พัทยา (400 เตียง) · ระยอง · มาบตาพุด · ปลวกแดง · จันทบุรี · ตราด · เกาะช้าง · จอมเทียน กลุ่ม 4 — ภาคเหนือและอีสาน 8 1,381 เชียงใหม่ · ราชสีมา · ปากช่อง · อุดร · พิษณุโลก · ขอนแก่น · เชียงราย · เขาใหญ่ กลุ่ม 5 — พญาไทและเปาโล 15 2,461 กรุงเทพฯ ปริมณฑล และชลบุรี (พญาไท 1–3 · ศรีราชา 1–2 · บ่อวิน · นวมินทร์ · พหลโยธิน · เปาโล 7 แห่ง) กลุ่ม 6 — ภาคใต้ 7 901 ภูเก็ต · ศิริโรจน์ · ดีบุก · หาดใหญ่ · สมุย · พะงัน · สุราษฎร์
คำนิยามเตียงต่างกันตามแหล่ง: เตียงตามโครงสร้าง ~9,300 (สูงสุดตามอาคาร) · เตียงจดทะเบียน 7,691 (ปี 2024 ใช้คำนวณส่วนแบ่ง 18%) · เตียงพร้อมให้บริการ 6,683 (6M26 ใช้คำนวณ occupancy)
(Thailand Focus หน้า 5, 32, 37) Center of Excellence และพันธมิตรทางการแพทย์ COE 9 ศูนย์ เน้น 8 กลุ่มโรค: หัวใจ ประสาทวิทยา มะเร็ง กระดูกและข้อ อุบัติเหตุ ลำไส้ใหญ่ ทันตกรรม อาชีวเวชศาสตร์ — สัดส่วนรายได้ 6M26: BHQ 16% · สมิติเวชสุขุมวิท/ศรีนครินทร์ 13% · กรุงเทพพัทยา 6% · กรุงเทพภูเก็ต 5% · พญาไท 2 4% · COE อื่น 7% (Thailand Focus หน้า 9, 33) เทคโนโลยีขั้นสูง: Robotic Surgery Hub, ผ่าตัดหัวใจแบบแผลเล็ก (MIS) แห่งแรกในเอกชนไทย, Proton Therapy (Bangkok Proton Center ที่วัฒโนสถ เปิดปี 2029), Cell Therapy/CAR-T และ Geno Life Services (MD&A FY25) พันธมิตรต่างประเทศ: Mass General Brigham · Mayo Clinic (หัวใจล้มเหลว ที่พัทยา) · Oregon Health & Science University · Shirley Ryan AbilityLab (อาคารฟื้นฟูใหม่ที่ BHQ) · Cedars-Sinai · CHU de Toulouse · National Cancer Center Japan และสถาบันในญี่ปุ่นอีกหลายแห่ง (Thailand Focus หน้า 10) ธุรกิจที่ 2 · ธุรกิจสนับสนุนทางการแพทย์ (Non-Hospital) บริษัทย่อยนอกธุรกิจโรงพยาบาลและสัดส่วนการถือหุ้น — ที่มา: One Report 2025 หน้า 37 (ตรวจกับภาพหน้าเอกสาร) ธุรกิจ บริษัท (% การถือหุ้น) ผลิตน้ำเกลือและเวชภัณฑ์/ยา A.N.B. Laboratories (100%) · The Medic Pharma (89.06%) · General Hospital Products PCL (47.17%) จำหน่ายยาและเวชภัณฑ์ / ร้านยา Save Drug Center (100%) · Dr. Pharma Health Technology (60%) ห้องปฏิบัติการทางการแพทย์ (N Health) National Healthcare Systems (99.34%) · N Health Pathology (95%) · N Health Cambodia (100%) · N Health Myanmar (60%) · N Health Novogene Genomic (74.50%) · Bio-Molecular Laboratories (95%) เวลเนส BDMS Wellness Clinic (100%) · BDMS Silver (100%, ผู้พัฒนาโครงการ WellEra) · BDMS Wellness Resort (100%, โรงแรม Mövenpick BDMS Wellness Resort Bangkok) ประกันสุขภาพ Bangkok Health Insurance (100%) · Bangkok Premier Life Insurance (100%) เคลื่อนย้ายผู้ป่วยทางอากาศ Bangkok Helicopter Services (100%) ดิจิทัลสุขภาพ / อีคอมเมิร์ซ Digital Health Venture (98.85%) · Health Plaza (100%) · Samawat Health (78.35%) สนับสนุนกลุ่ม Greenline Synergy (IT shared services, 100%) · Irving Sheridan SE / First Health Food (อาหารและบริการ, ~98.8%) · BDMS Training · BDMS Accounting · BDMS Property Management (100%) ต่างประเทศ BDMS Arabia (สำนักงานการตลาดริยาด ซาอุดีอาระเบีย, 100%) · บริษัทถือที่ดินในกัมพูชา 3 แห่ง (49%) · N Health Asia (สิงคโปร์, 100%)
ขนาดธุรกิจ: รายได้ขายสินค้า FY2025 ฿3,994 ล้าน (-7% จากยอดขาย A.N.B. ลดลง) · 1H26 ฿2,050 ล้าน (-1%) ผู้บริหารตั้งเป้ารายได้กลุ่ม non-hospital จาก ฿4,300 ล้านในปี 2026 เป็น ฿8,000 ล้านในปี 2030 (CAGR 13%) — เป้าหมายนี้รายงานโดยสื่อจากการให้ข้อมูลของ IR (MD&A FY25) (Kaohoon International 8 ก.ย. 2026) ดิจิทัล: แอป My B+, Health Up, Well by Samitivej, BeDee (Tele-consultation, Tele-pharmacy, Health Mall) และการใช้ AI ในการวินิจฉัยภาพ แปลผลแล็บ ถอดเสียงเป็นเวชระเบียน และบริหารเคลมประกัน (One Report 2025) (Thailand Focus หน้า 25) ธุรกิจที่ 3 · WellEra — โครงการเวลเนสแบบผสม (เปิดปี 2030) องค์ประกอบโครงการ WellEra ย่านลุมพินี — ที่มา: MD&A 2Q26 · Thailand Focus 2026 หน้า 11–13 องค์ประกอบ รายละเอียด Wellness Residence Capella Residence (บริหารโดย Capella) 262 ยูนิต 46 ชั้น พื้นที่ขาย ~48,000 ตร.ม. BDMS Wellness Clinic คลินิกเวชศาสตร์ป้องกันและชะลอวัย (longevity) Urban Wellness Retreat 168 ห้อง 21 ชั้น Lifestyle Retail พื้นที่ขาย/เช่า ~16,000 ตร.ม. มูลค่า · ขนาด · เสร็จ ฿29,000 ล้าน · ~170,000 ตร.ม. (gross floor area ตาม MD&A) หรือ ~207,000 ตร.ม. (ตามเอกสารนำเสนอ) · ก่อสร้างแล้ว เสร็จปี 2030 ผลต่อรายได้ (ประมาณการบริษัท) 2030F–2034F: ขายห้องชุด (ครั้งเดียว) ~55% · รายได้ประจำจากคลินิก รีทรีต และร้านค้า ~45% · เพิ่ม CAGR รายได้ BDMS ~1% ต่อปี
ตัวเลขพื้นที่โครงการ 2 แหล่งไม่เท่ากัน (170,000 vs ~207,000 ตร.ม.) อาจเป็นเพราะนิยามพื้นที่ต่างกัน — แสดงทั้งสองค่า · บริษัทระบุว่าจะใช้เงินสดจากการดำเนินงาน เงินกู้ และ/หรือหุ้นกู้ โดยไม่กระทบฐานะการเงินอย่างมีนัยสำคัญ
(MD&A FY25) ลูกค้าและช่องทาง ผู้จ่ายเงิน (Payor) 6M26: ประกันสุขภาพ 38% ของรายได้โรงพยาบาล (ในประเทศ 31% · ต่างประเทศ 7%) เพิ่มจาก 31% ในปี 2019 · ประกันสังคมราว 3% · บริษัทตั้งเป้าสัดส่วนประกัน 40–45% (Thailand Focus หน้า 7, 30) (Kaohoon International) ผู้ป่วยต่างชาติ: สัญชาติหลัก 6M26 (สัดส่วนของรายได้โรงพยาบาล) สหรัฐฯ 3% · เมียนมา 3% · อังกฤษ 2% · จีน 2% · เยอรมนี 2% — มี BDMS China Collaboration Center 5 แห่ง (ปักกิ่ง เซี่ยงไฮ้ กวางโจว เฉิงตู คุนหมิง) และสำนักงานริยาด (Thailand Focus หน้า 22, 31) ปริมาณผู้ป่วย 6M26: ผู้ป่วยนอก 35,767 ครั้ง/วัน (ทรงตัว) · ผู้ป่วยในเฉลี่ย 3,823 คน/วัน (-11%) · วันนอนเฉลี่ย 2.7 วัน (ต่างชาติ 3.8 วัน) (Thailand Focus หน้า 32) ผลประกอบการ (Financial Performance) FY2023–FY2025 · 1H2026 vs 1H2025 · รายไตรมาส 1Q25–2Q26 · TTM ถึง 30 มิ.ย. 2026 (หน่วย ฿ ล้าน)
รายได้จากการดำเนินงาน EBITDA และกำไรสุทธิ — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026
สรุปงบกำไรขาดทุนรวม (฿ ล้าน) — ที่มา: MD&A FY24 · FY25 · 2Q26 · SET Factsheet รายการ FY2023 FY2024 FY2025 1H2025 1H2026 YoY 1H TTM รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล 97,077 103,575 107,514 52,736 53,052 +0.6% 107,830 รายได้จากการขายสินค้า 3,776 4,292 3,994 2,075 2,050 -1.2% 3,969 รายได้อื่น 1,258 1,484 1,699 775 966 +24.6% 1,890 รายได้จากการดำเนินงานรวม 102,110 109,351 113,206 55,586 56,068 +0.9% 113,688 ค่าใช้จ่ายดำเนินงานรวม (รวมค่าเสื่อม) 83,218 88,899 93,045 45,497 46,648 +2.5% 94,196 EBITDA (MD&A) 24,740 26,584 27,010 13,370 13,074 -2.2% 26,714 EBITDA Margin 24.2% 24.3% 23.9% 24.1% 23.3% -0.8 pt 23.5% ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (SET) 5,848 6,132 6,848 3,281 3,655 +11.4% 7,222 EBIT (SET) 19,199 20,765 20,419 10,223 9,545 -6.6% 19,741 ต้นทุนทางการเงิน 547 433 357 194 155 -20% 318 ภาษีเงินได้ 3,755 3,792 3,694 1,916 1,833 -4.3% 3,611 กำไรสุทธิ (ส่วนบริษัทใหญ่) 14,358 15,987 15,848 7,836 7,306 -6.8% 15,318 กำไรสุทธิไม่รวมรายการพิเศษ n/a 15,814 16,187 7,836 7,306 -6.8% 15,657 Net Margin 14.1% 14.6% 14.0% 14.1% 13.0% -1.1 pt 13.5% EPS (฿) 0.90 1.01 1.00 0.49 0.46 -6.8% 0.96 ROE (MD&A, LTM) 15.5% 16.4% 15.4% 16.5% 15.0%
หมายเหตุ: (1) FY2023 ใช้ตัวเลขปรับปรุงใหม่ (restated) ตาม MD&A FY24 และ SET — กำไรสุทธิที่รายงานครั้งแรกคือ ฿14,375 ล้าน (2) EBITDA ของ MD&A = รายได้จากการดำเนินงาน − ค่าใช้จ่ายดำเนินงานไม่รวมค่าเสื่อม ต่างจาก EBITDA ของ SET (FY2025 ฿27,267 ล้าน · 1H26 ฿13,199 ล้าน) ที่คำนวณจาก EBIT + ค่าเสื่อม — EV/EBITDA 11.91x ของ SET ใช้นิยามของ SET (3) รายการพิเศษ FY2025 สุทธิภาษี -฿339 ล้าน (น้ำท่วมหาดใหญ่ -75 · สำรองโครงการดูแลสุขภาพตลอดชีพ -229 · สำรองรางวัลอายุงาน -40 · ตัดจำหน่ายสินทรัพย์ -72 ก่อนภาษี) · FY2024 +฿173 ล้าน (4) ต้นทุนทางการเงิน 1H25 คำนวณจาก 1H26 ฿155 ล้าน (-20% YoY) (5) ROE 6M ตาม MD&A คำนวณจาก LTM · SET แสดง ROE 6M26 14.96%
(MD&A FY25) (SET) EBITDA Margin และ Net Profit Margin — FY2023 → TTM มิ.ย. 2026
รายไตรมาส — 2Q26 คือจุดต่ำ ผลประกอบการรายไตรมาส (฿ ล้าน) — ที่มา: MD&A 2Q25 · 3Q25 · FY25 · 1Q26 · 2Q26 รายการ 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26 รายได้จากการดำเนินงาน 28,453 27,134 28,598 29,022 28,554 27,514 EBITDA 7,236 6,134 7,193 6,447 7,016 6,058 EBITDA Margin 25.4% 22.6% 25.2% 22.2% 24.6% 22.0% กำไรสุทธิ 4,346 3,490 4,319 3,693 4,058 3,248 Net Margin 15.3% 12.9% 15.1% 12.7% 14.2% 11.8% อัตราการครองเตียง 67% 61% 66% 64% 60% 55% สัดส่วนรายได้ ไทย : ต่างชาติ 69:31 72:28 74:26 72:28 69:31 73:27
1Q25 = 6M25 − 2Q25 (EBITDA และกำไร) · รายได้ 1Q25 ตาม MD&A 1Q26 · 4Q25 รวมรายการพิเศษ -฿339 ล้าน (ไม่รวมรายการพิเศษ กำไร 4Q25 = ฿4,032 ล้าน) · ธุรกิจมีฤดูกาล: 2Q เป็นช่วงที่ผู้ป่วยต่างชาติน้อย ส่วน 3Q–4Q เป็นช่วงสูง
1H2025 vs 1H2026 — รายได้รวม รายได้โรงพยาบาล EBITDA EBIT และกำไรสุทธิ
ที่มา:
MD&A 2Q26 — EBIT ตามนิยาม MD&A (1H26 ฿9,513 ล้าน · 1H25 ฿10,158 ล้าน)
ทำไมกำไรลดแม้รายได้โต: ค่าเสื่อมราคาและต้นทุนคงที่ของโรงพยาบาลใหม่ 1H26 ค่าใช้จ่ายรวมเพิ่ม ฿1,151 ล้าน (+3%) ขณะที่รายได้เพิ่มเพียง ฿482 ล้าน ค่าเสื่อมราคาเพิ่ม +11.4% (SET) จากบ่อวิน (เปิด ก.ค. 2025) เขาใหญ่ (พ.ย. 2025) อาคารเด็กสมิติเวช (มี.ค. 2025) และเชียงใหม่ +90 เตียง (พ.ค. 2025) — สินทรัพย์ใหม่เหล่านี้ยังใช้กำลังไม่เต็ม เมื่อ occupancy ลดจาก 64% เหลือ 57% operating leverage จึงทำงานกลับทาง ด้านบวกคือรายได้อื่นโต +25% (ค่าเช่า โรงแรม Mövenpick และเงินชดเชยประกันน้ำท่วมหาดใหญ่ ฿90 ล้าน) และต้นทุนการเงินลด -20% (MD&A 2Q26) (MD&A FY25)
งบแสดงฐานะการเงิน (Balance Sheet) 31 ธ.ค. 2023 → 30 มิ.ย. 2026 · งบรวม (หน่วย ฿ ล้าน)
ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม + หนี้สินรวม = สินทรัพย์รวม
รายการสำคัญในงบแสดงฐานะการเงิน (฿ ล้าน) — ที่มา: MD&A FY24 · FY25 · 2Q26 รายการ 31 ธ.ค. 2023 31 ธ.ค. 2024 31 ธ.ค. 2025 30 มิ.ย. 2026 เงินสดและรายการเทียบเท่า 7,795 7,373 6,342 3,911 ลูกหนี้การค้าและอื่น 11,558 12,246 11,986 12,523 สินค้าคงเหลือ 2,420 2,603 3,422 3,026 ที่ดิน อาคาร อุปกรณ์ 87,025 93,849 99,552 99,997 Goodwill 17,539 17,539 17,539 17,539 สินทรัพย์สิทธิการใช้ (ROU) 10,277 10,199 9,928 8,471 สินทรัพย์อื่น 7,178 7,705 9,192 12,136 สินทรัพย์รวม 143,792 151,514 157,961 157,602 เงินกู้ระยะสั้น – 2,500 3,500 8,000 หุ้นกู้ (รวมส่วนหมุนเวียน) 6,499 4,999 3,000 – เงินกู้ระยะยาว (รวมส่วนหมุนเวียน) 4,000 3,000 3,000 3,000 หนี้สินตามสัญญาเช่า 7,635 7,859 7,987 8,081 หนี้สินรวม 44,701 47,588 47,952 50,326 ส่วนของผู้ถือหุ้นบริษัทใหญ่ 95,442 100,037 105,894 103,248 ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม 3,649 3,890 4,114 4,028 ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม 99,091 103,927 110,009 107,276 Current ratio (x) 1.3 1.1 1.0 0.8 วงจรเงินสด (วัน) n/a 14.1 14.6 23.7
ธ.ค. 2023 เป็นตัวเลขปรับปรุงใหม่ตาม MD&A FY24 (รายงานครั้งแรก: สินทรัพย์ ฿143,596 ล้าน · ส่วนของผู้ถือหุ้น ฿98,872 ล้าน) · MD&A 2Q26 จัดประเภทตัวเลข ธ.ค. 2025 ใหม่เป็นสินค้าคงเหลือ ฿2,856 ล้าน และสินทรัพย์อื่น ฿9,758 ล้าน (ต่างจาก MD&A FY25 ราว ฿566 ล้าน ซึ่ง MD&A FY25 ระบุว่าเป็นอสังหาริมทรัพย์พัฒนาเพื่อขาย ฿567 ล้าน) — ตารางใช้แหล่งเดียวต่อคอลัมน์ · Current ratio ธ.ค. 2023 ตาม MD&A FY23 · Goodwill หลักมาจากการซื้อกลุ่มพญาไท/เปาโล ฿9,310 ล้าน กลุ่มสนามจันทร์/เทพากร/เมืองราช/เพชรบุรี ฿3,285 ล้าน และศิริโรจน์ ฿2,702 ล้าน
กระแสเงินสด — ปันผลและการลงทุนเกินกระแสเงินสดใน 1H2026 งบกระแสเงินสดรวม (฿ ล้าน) — ที่มา: MD&A FY23 · FY24 · FY25 · 2Q26 · SET รายการ FY2023 FY2024 FY2025 1H2025 1H2026 เงินสดจากการดำเนินงาน (CFO) 20,778 22,958 23,355 12,839 11,046 เงินสดใช้ในการลงทุน (CFI) -7,754 -11,385 -10,608 -5,926 -4,111 — ซื้อที่ดิน อาคาร อุปกรณ์ n/a n/a -10,416 n/a -3,692 เงินปันผลจ่าย -10,343 -11,119 -11,917 n/a -10,328 เงินสดใช้ในการจัดหาเงิน (CFF) -17,897 -11,970 -13,725 -8,923 -9,411 CFO + CFI − ปันผล (คำนวณ) 2,681 -546 830 n/a -3,393
FY2023 เป็นตัวเลขตามที่รายงานครั้งแรกใน MD&A FY23 (SET แสดง CFO ปรับปรุงใหม่ ฿20,834 ล้าน) · ปันผลจ่าย 1H2025 และค่าซื้อสินทรัพย์ปีอื่นไม่ได้ดึงในรอบนี้
1H2026 เป็นงวดที่ปันผลส่วนสุดท้ายของปี 2025 (฿0.65 รวมส่วนพิเศษ) ถูกจ่ายออกในเดือน เม.ย. — CFO ฿11,046 ล้าน หักลงทุน ฿4,111 ล้าน และปันผล ฿10,328 ล้าน ขาดเงิน ฿3,393 ล้าน และบริษัทยังไถ่ถอนหุ้นกู้ ฿3,000 ล้าน จึงกู้ระยะสั้นเพิ่ม ฿4,500 ล้าน และใช้เงินสดลง ฿2,430 ล้าน สัดส่วนหนี้ที่ครบกำหนดใน 1 ปีขึ้นเป็น 43.8% ของ IBD และ DSCR ลดจาก 4.7x เหลือ 3.2x · ปันผลระหว่างกาล ฿0.35 ที่จ่าย 24 ก.ย. 2026 คิดเป็นเงินราว ฿5,562 ล้าน (คำนวณ: ฿0.35 × 15,892 ล้านหุ้น) (MD&A 2Q26) (BDMS IR)
หนี้สินและเลเวอเรจ (Leverage) อัตราส่วนหนี้ ความสามารถชำระดอกเบี้ย และ covenant — ข้อมูล ณ 30 มิ.ย. 2026 (EBITDA ฐาน TTM)
DSCR · IBD ระยะสั้น
3.2x · 43.8%
IBD / Equity และ Net IBD / Equity (รวมหนี้สัญญาเช่า, ส่วนของผู้ถือหุ้นรวม) — ธ.ค. 2023 → 30 มิ.ย. 2026
ที่มา: คำนวณโดยรายงานนี้จาก MD&A
FY24 ·
FY25 ·
2Q26 — IBD = เงินกู้ระยะสั้น + หุ้นกู้ + เงินกู้ระยะยาว + หนี้สินตามสัญญาเช่า · Net IBD = IBD − เงินสด · นิยามนี้ให้ผลตรงกับอัตราส่วนที่บริษัทรายงาน (IBD/Equity 0.2x · Net 0.1x · IBD/EBITDA 0.7x · Net 0.6x)
ตารางเลเวอเรจ (฿ ล้าน) — คำนวณโดยรายงานนี้ · ที่มา: MD&A FY24 · FY25 · 2Q26 รายการ 31 ธ.ค. 2023 31 ธ.ค. 2024 31 ธ.ค. 2025 30 มิ.ย. 2026 หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย (IBD รวมสัญญาเช่า) 18,134 18,358 17,487 19,081 Net IBD 10,339 10,985 11,145 15,170 IBD / Equity 0.18x 0.18x 0.16x 0.18x Net IBD / Equity 0.10x 0.11x 0.10x 0.14x Net IBD / EBITDA 0.42x 0.41x 0.41x 0.57x (TTM) Interest coverage (บริษัทรายงาน) 45.3x 61.3x 75.8x 84.0x
พื้นที่ทางการเงินยังกว้างมาก — แต่ใช้ไปกับ WellEra และปันผลพร้อมกัน ด้วย Net IBD/EBITDA 0.57x เทียบ covenant 3.25x BDMS กู้เพิ่มได้อีกมากโดยยังอยู่ในเกณฑ์ แต่เพดานที่ใกล้กว่าคือการรักษาอันดับเครดิต AA+ ของ TRIS ซึ่งอิงกับฐานะการเงินที่แข็งแรง ผู้บริหารให้กรอบงบลงทุน 8–10% ของรายได้ใน 2–3 ปีข้างหน้า (≈ ฿9,000–11,000 ล้านต่อปีที่ฐานรายได้ปัจจุบัน คำนวณโดยรายงานนี้) ไม่รวม WellEra ฿29,000 ล้านที่ทยอยลงทุนถึงปี 2030 · หนี้ดอกเบี้ยลอยตัวเท่ากับ 17% ของหนี้สินทางการเงิน ณ สิ้นปี 2025 (Kaohoon International 8 ก.ย. 2026) (One Report 2025)
สัดส่วนธุรกิจ (Segments) BDMS รายงานส่วนงานเดียวคือธุรกิจโรงพยาบาล จึงแสดงโครงสร้างรายได้โรงพยาบาลตามสัญชาติ พื้นที่ ประเภทผู้ป่วย ผู้จ่ายเงิน และ COE — 6M2026 (งบ ณ 30 มิ.ย. 2026)
สัดส่วนรายได้โรงพยาบาล: ผู้ป่วยไทย vs ต่างชาติ 6M2026 (%)
โครงสร้างรายได้โรงพยาบาล — ที่มา: MD&A FY24 · FY25 · 2Q26 · Thailand Focus 2026 มิติ FY2024 FY2025 6M2026 YoY 6M26 ก.ค. 2026 (เบื้องต้น) ผู้ป่วยไทย 72% 72% 71% +1% +9% ผู้ป่วยต่างชาติ 28% 28% 29% ทรงตัว +6% — ไม่รวมกัมพูชาและตะวันออกกลาง +10% +14% กรุงเทพฯ และปริมณฑล 55% 54% 53% -1% +5% ต่างจังหวัด 45% 46% 47% +2% +10% ผู้ป่วยนอก (OPD) 49% 49% 50% +2% n/a ผู้ป่วยใน (IPD) 51% 51% 50% -1% n/a ผู้ป่วยประกันสุขภาพ n/a n/a 38% +2% +11% Center of Excellence (รายได้ / EBITDA) n/a n/a 50% / 54%
สัญชาติผู้ป่วยต่างชาติ 10 อันดับแรกตามรายได้ 6M2026 — ที่มา: Thailand Focus 2026 หน้า 18 · MD&A 2Q26 อันดับ · สัญชาติ YoY 6M26 อันดับ · สัญชาติ YoY 6M26 1 · สหรัฐอเมริกา +19% 6 · ญี่ปุ่น -4% 2 · เมียนมา +38% 7 · ฝรั่งเศส +11% 3 · สหราชอาณาจักร +6% 8 · กาตาร์ -10% 4 · จีน -13% 9 · ออสเตรเลีย +9% 5 · เยอรมนี +13% 10 · รัสเซีย +2%
ภาพที่ชัดที่สุด: ปัญหาอยู่ที่ 2 ตลาด — รายได้ผู้ป่วยกัมพูชาลด -73% ใน 6M26 (เคยเป็น ~3% ของรายได้โรงพยาบาลในปี 2024 เหลือ ~2% ในปี 2025) และตะวันออกกลาง -13% (2Q26 -24%) ส่วนตลาดอื่นโต +10% · ผู้ป่วยต่างชาติแบ่งเป็น Fly-in 56% และ Expat ที่อาศัยในไทย 44% ซึ่งกลุ่มหลังผันผวนน้อยกว่า (MD&A 2Q26) (MD&A FY25) (Thailand Focus หน้า 31)
ประวัติปันผล (Dividend History) เงินปันผลต่อหุ้นตามปีผลประกอบการ FY2021–FY2025 และปันผลระหว่างกาล 1H2026 (จ่ายปีละ 2 ครั้ง) — ข้อมูล ณ 5 ต.ค. 2026
เงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ตามปีผลประกอบการ — FY2021 → 1H2026 ระหว่างกาล (฿/หุ้น)
DPS, EPS และ Payout — ที่มา: SET Factsheet · Thailand Focus 2026 หน้า 34 ปีผลประกอบการ ระหว่างกาล (วันจ่าย) งวดสุดท้าย (วันจ่าย) DPS รวม (฿) EPS (฿) Payout (บริษัท) FY2021 0.25 (29 ต.ค. 2021) 0.20 (29 เม.ย. 2022) 0.45 n/a 90% FY2022 0.30 (30 ก.ย. 2022) 0.30 (24 เม.ย. 2023) 0.60 0.79 76% FY2023 0.35 (29 ก.ย. 2023) 0.35 (22 เม.ย. 2024) 0.70 0.90 77% FY2024 0.35 (25 ก.ย. 2024) 0.40 (25 เม.ย. 2025) 0.75 1.01 75% FY2025 0.35 (25 ก.ย. 2025) 0.65 รวมพิเศษ 0.25 (24 เม.ย. 2026) 1.00 1.00 100% 1H2026 0.35 (24 ก.ย. 2026 · XD 8 ก.ย.) — 0.35 0.46 (1H) 76% ของ EPS 1H
นโยบายขั้นต่ำ 50% ของกำไรสุทธิ แต่จ่ายจริง 75–77% ต่อเนื่องในปี 2022–2024 และ 100% ในปี 2025 เมื่อรวมปันผลพิเศษ ปันผลระหว่างกาลคงที่ ฿0.35 มา 4 ปีติดกัน (2023–2026) Yield 5.26% ที่ SET แสดงคือ (฿0.65 + ฿0.35) ÷ ฿19.00 ซึ่งรวมส่วนพิเศษ หากใช้ปันผลปกติ FY2025 ฿0.75 yield ≈ 3.9% (คำนวณโดยรายงานนี้) — การคงปันผลระดับ ฿1.00 ต่อปีโดยไม่มีกำไรเติบโตจะต้องใช้หนี้มากขึ้น ตามที่เห็นในกระแสเงินสด 1H2026 (SET) (MD&A 2Q26)
Payout ของบริษัทตามเอกสารนำเสนอ (FY2023 77% · FY2024 75%) ต่างจาก DPS ÷ EPS ที่ปัดเศษ (78% · 74%) เล็กน้อย · EPS FY2021 ไม่ได้ดึงในรอบนี้
เปรียบเทียบเพื่อน (Peer Comparison) กลุ่มโรงพยาบาลเอกชนไทย — ข้อมูล SET Factsheet ณ 5 ต.ค. 2026 · อัตราส่วนผลการดำเนินงานงวด 6M/2026
Market Cap (฿ ล้าน) และ P/E — BDMS เทียบโรงพยาบาลเอกชน (5 ต.ค. 2026)
อัตราส่วนเปรียบเทียบ — ที่มา: SET Factsheet ของแต่ละบริษัท (5 ต.ค. 2026) · Net margin และ ROE ตามนิยาม SET งวด 6M/2026 (ROE annualized) · Yield ฐาน YTD หลักทรัพย์ ราคา (฿) Mkt Cap (฿ ล้าน) P/E P/BV EV/EBITDA Yield Net Margin ROE รายได้ 6M YoY กำไร 6M YoY BDMS (กรุงเทพดุสิตเวชการ) 19.00 301,948 19.71x 2.92x 11.91x 5.26% 13.46% 14.96% +0.8% -6.8% BH (บำรุงราษฎร์) 188.50 149,851 19.74x 5.48x 13.88x 5.84% 29.37% 27.13% +1.7% +2.4% BCH (บางกอก เชน ฮอสปิตอล) 11.30 28,179 23.15x 2.16x 10.38x 3.98% 11.03% 9.35% -0.6% -13.9% CHG (จุฬารัตน์) 1.53 16,830 17.30x 2.17x 9.21x 4.58% 11.70% 12.67% +3.5% +10.0% PR9 (พระรามเก้า) 18.80 14,782 18.27x 2.46x 10.40x 2.66% 13.92% 13.91% +2.9% -3.6%
มุมมอง: BDMS ซื้อขายที่ P/E เท่ากับ BH แต่คุณภาพกำไรต่ำกว่า และไม่ได้ส่วนลดจากการที่กำไรลดลง BDMS ใหญ่กว่า BH 2 เท่าและกระจายความเสี่ยงกว่ามาก (ต่างชาติ 29% ของรายได้) แต่ BH มี Net margin 29.37% และ ROE 27.13% สูงกว่า BDMS เกือบ 2 เท่า ขณะที่ P/E เท่ากันที่ ~19.7x · เทียบโรงพยาบาลที่เน้นผู้ป่วยไทย (BCH, CHG, PR9) BDMS มี ROE และมาร์จิ้นสูงกว่า แต่ EV/EBITDA 11.91x ก็สูงกว่า 9.2–10.4x ของกลุ่มนี้ · P/E กลุ่มการแพทย์ของ SET = 17.39x ตลาด = 15.69x (SET) (SET BH)
Yield ของ BH (5.84%) และ BDMS (5.26%) รวมปันผลพิเศษ · Net margin ของ SET (13.46%) คิดบน Total Revenues ต่างจาก MD&A (13.0%) ที่คิดบนรายได้จากการดำเนินงาน
มุมมองอนาคต (Outlook) เป้าหมายของฝ่ายบริหารปี 2026 แผนขยาย ปัจจัยเร่ง และหมุดหมายที่มีวันที่ — ข้อมูล ณ 7 ต.ค. 2026
เป้าหมาย/แนวทางของฝ่ายบริหาร — ที่มา: MD&A FY25 · Thailand Focus 2026 · ตัวเลขเป้าหมายรายได้/มาร์จิ้น/งบลงทุนจาก Kaohoon International 8 ก.ย. 2026 และ 21 ส.ค. 2026 (สื่อ อ้างคำให้ข้อมูลของบริษัท) หัวข้อ เป้าหมาย/แนวทาง ความคืบหน้า / นัยเชิงตัวเลข รายได้ 2026 โต 2–4% YoY (สื่อไม่ระบุว่าเป็นฐานรายได้รวมหรือรายได้โรงพยาบาล) 2H26 ต้องโต +3.1% ถึง +7.0% YoY บนฐานรายได้จากการดำเนินงาน (2H25 ฿57,620 ล้าน) หรือ +3.3% ถึง +7.3% บนฐานรายได้โรงพยาบาล (2H25 ฿54,778 ล้าน) — คำนวณโดยรายงานนี้ · ก.ค. +8% EBITDA margin 2026 ~24% 1H26 23.3% → 2H26 ต้อง ~24.6% (ที่รายได้ +3%) เทียบ 2H25 23.7% งบลงทุน 8–10% ของรายได้ใน 2–3 ปีข้างหน้า 1H26 ซื้อสินทรัพย์ ฿3,692 ล้าน (6.6% ของรายได้) เตียง ~9,600 เตียงภายในปี 2027 (MD&A FY25) · เอกสารนำเสนอ ส.ค. 2026 แสดง ~9,300 เตียง (2025) → ~9,400 เตียง (2028–2030) 2026: มาบตาพุด 2 เตียง (พ.ค.) · สุราษฎร์ +44 เป็น 151 เตียง (มิ.ย.) · หัวหิน +50 เป็น 114 เตียง (ก.ค.) · ปิดเทพากร 30 เตียง (1 ก.ค.) สัดส่วนผู้ป่วยประกัน 40–45% ของรายได้ 6M26 38% · ก.ค. รายได้ประกัน +11% เวลเนส / เวชศาสตร์ป้องกัน สัดส่วนรายได้เวลเนส (ป้องกัน ตรวจสุขภาพ ฟื้นฟู ทันตกรรม ผิวหนัง) 11% (2024) → 12% (2025) → 20% (2035F) ตามเอกสารนำเสนอหน้า 13 ก.ค. รายได้เวชศาสตร์ป้องกันโตเลข 2 หลัก Non-hospital ฿4,300 ล้าน (2026) → ฿8,000 ล้าน (2030) ยา ห้องแล็บ ร้านยา ค้าปลีกสุขภาพ กลยุทธ์ 4 ด้าน Business Efficiency · Smart Healthcare (AI) · Excellence & Trust (COE, Value-Based Care) · Market Expansion Value-Based Healthcare: ผลการรักษาดีที่ราคาเหมาะสม
ปัจจัยเร่งและหมุดหมาย โมเมนตัม 3Q26: ข้อมูลเบื้องต้น ก.ค. รายได้ +8% occupancy 65% · ยอดจองผู้ป่วยตะวันออกกลางเพิ่มจาก ~2,000 ราย (เม.ย.) เป็น ~3,500 ราย (ส.ค.) · บล.กรุงศรีคาดกำไรปกติ 3Q26 ≈ ฿4,550 ล้าน สูงสุดเป็นประวัติการณ์ (3Q25 = ฿4,319 ล้าน) (Thailand Focus หน้า 18–21) (ข่าวหุ้น 10 ก.ย. 2026) ประกาศงบ 3Q26: คาดกลาง พ.ย. 2026 (ปีก่อนส่งงบ 3Q25 วันที่ 12 พ.ย. 2025) — ตัวชี้วัดคือ occupancy, รายได้ผู้ป่วยตะวันออกกลาง และ EBITDA margin เทียบเป้า 24% (SET) ฐานต่ำจากกัมพูชา: ผลกระทบเริ่มกลางปี 2025 ฐานเปรียบเทียบจึงต่ำลงตั้งแต่ 3Q26 เป็นต้นไป (Asia Plus ผ่าน Kaohoon International 21 ส.ค. 2026) 2027: ศูนย์รังสีรักษา กรุงเทพอุดร (Thailand Focus หน้า 10) 2028–2030: อาคารฟื้นฟูใหม่ที่ BHQ (ร่วมกับ Shirley Ryan AbilityLab) · Bangkok Proton Center ที่ BHQ (บริการปี 2029) · อาคาร OPD ใหม่ กรุงเทพภูเก็ต · ขยายโรงพยาบาลเดิม · WellEra เปิดปี 2030 (Thailand Focus หน้า 10) (MD&A FY25) ปันผลงวดสุดท้ายปี 2026: คาดประกาศพร้อมงบปี (งบ FY2025 ส่ง 25 ก.พ. 2026) (SET) แรงขับระยะยาวของอุตสาหกรรม ค่าใช้จ่ายสุขภาพไทยปี 2023 ฿783,000 ล้าน เป็นภาคเอกชน 23% · ความต้องการโต ~7% ต่อปี เทียบอุปทานเตียง ~2% ต่อปี (2011–2021) · สัดส่วนผู้สูงอายุเพิ่มขึ้น · ประกันสุขภาพเป็นผู้จ่ายหลักของค่าใช้จ่ายสุขภาพภาคเอกชนเพิ่มจาก 31% (2011) เป็น 63% (2021) · การรักษาในไทยถูกกว่าจุดหมายการแพทย์อื่น ~40–70% — ขณะที่การแข่งขันสูงขึ้น: โรงพยาบาลเอกชน ~430 แห่ง กว่า 42,000 เตียงในปี 2025 (Thailand Focus หน้า 36–40) (One Report 2025 §2.2.1.4)
ปัจจัยเสี่ยง (Risk Factors) 10 ประเด็นความเสี่ยง พร้อมหลักฐานปัจจุบันและสัญญาณเตือนที่สังเกตได้ — ข้อมูล ณ 7 ต.ค. 2026
ตารางปัจจัยเสี่ยง — ที่มา: One Report 2025 §2.2 · MD&A 2Q26 · MD&A FY25 · Thailand Focus 2026 ความเสี่ยง ระดับ หลักฐานปัจจุบัน สัญญาณเตือน (Trigger) ที่ต้องติดตาม 1. ภูมิรัฐศาสตร์ / ผู้ป่วยต่างชาติ สูง กัมพูชา -73% · ตะวันออกกลาง -13% ใน 6M26 (2Q26 -24%) · ต่างชาติ 29% ของรายได้ · One Report ระบุเป็นความเสี่ยงหลักที่อยู่นอกการควบคุม รายได้ตะวันออกกลางติดลบ YoY ใน 3Q26 · ชายแดนไทย-กัมพูชายังปิด · ผู้ป่วยต่างชาติไม่รวม 2 ตลาดโตต่ำกว่า 10% 2. กำลังซื้อผู้ป่วยไทย / occupancy สูง ผู้ป่วยในเฉลี่ยต่อวัน -11% · occupancy 57% (6M25 64%) · ราคาน้ำมันทำให้ชะลอการรักษาที่ไม่เร่งด่วน Occupancy ต่ำกว่า 60% ใน 3Q26 (ช่วง high season) · รายได้ผู้ป่วยไทยโตต่ำกว่า 3% 3. ต้นทุนและมาร์จิ้น กลาง-สูง ค่าใช้จ่ายรวม +3% เร็วกว่ารายได้ +1% · ค่าเสื่อม +11% · ค่าแพทย์และยา/เวชภัณฑ์เพิ่ม · EBITDA margin 2Q26 22.0% EBITDA margin ปี 2026 ต่ำกว่าเป้า 24% · ต้นทุนยานำเข้าสูงขึ้นจากตะวันออกกลาง 4. สภาพคล่องและการจัดสรรทุน กลาง เงินสด ฿3,911 ล้าน · เงินกู้ระยะสั้น ฿8,000 ล้าน · current ratio 0.85x · CFO+CFI−ปันผล ติดลบ ฿3,393 ล้าน ใน 1H26 · WellEra ฿29,000 ล้าน Net IBD/EBITDA เกิน 1.0x · ออกหุ้นกู้ใหม่ขนาดใหญ่ · ลด payout ต่ำกว่า 75% 5. การดำเนินโครงการ WellEra กลาง 55% ของรายได้โครงการ 2030–2034 มาจากการขายห้องชุดครั้งเดียว · เป็นธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่บริษัทไม่เคยทำในขนาดนี้ ยอดขายล่วงหน้า Capella Residence ต่ำ · ต้นทุนก่อสร้างเกินงบ · เลื่อนเปิดจากปี 2030 6. การแข่งขันและบุคลากร กลาง โรงพยาบาลเอกชน ~430 แห่ง กว่า 42,000 เตียง และโรงพยาบาลรัฐพัฒนาเร็ว · แพทย์ประจำ ~3,500 จากกว่า 15,000 คน ค่าแพทย์โตเร็วกว่ารายได้ · คู่แข่งเปิดโรงพยาบาลใหม่ในพื้นที่ทับซ้อน 7. ผู้จ่ายเงินประกัน กลาง ประกัน 38% ของรายได้และเป้า 40–45% · ใช้ระบบ BDMS Utilization Review จัดการเคสประกัน บริษัทประกันเพิ่มเงื่อนไขร่วมจ่ายหรือคุมเคลม · รายได้ประกันโตต่ำกว่าผู้ป่วยเงินสด 8. กฎหมาย การฟ้องร้อง และข้อมูลส่วนบุคคล กลาง พ.ร.บ.สถานพยาบาล · วิธีพิจารณาคดีผู้บริโภค · PDPA (ข้อมูลสุขภาพเป็นข้อมูลอ่อนไหว) คดีความทางการแพทย์ขนาดใหญ่ · มาตรการควบคุมราคาค่ารักษา/ยาจากภาครัฐ 9. ไซเบอร์และ AI ต่ำ-กลาง MD&A 2Q26 ระบุ AI และภัยไซเบอร์เป็น emerging risk · ระบบดิจิทัล My B+, BeDee และ AI ทางคลินิก Ransomware หรือข้อมูลผู้ป่วยรั่วไหล · ระบบโรงพยาบาลหยุดชะงัก 10. ภัยธรรมชาติ ต่างประเทศ และค่าเงิน ต่ำ-กลาง น้ำท่วมหาดใหญ่ พ.ย. 2025 หยุดบริการ ~3 สัปดาห์ · เงินลงทุนต่างประเทศ ~USD 72 ล้าน (≈1.5% ของสินทรัพย์) ในกัมพูชาและเมียนมา เหตุภัยพิบัติในพื้นที่โรงพยาบาลหลัก · ด้อยค่าธุรกิจในกัมพูชา · เงินบาทแข็งค่าลดความสามารถแข่งขันด้านราคา
SWOT จุดแข็ง จุดอ่อน โอกาส อุปสรรค — อิงข้อมูล ณ 30 มิ.ย. 2026 และข่าวถึง 7 ต.ค. 2026
Strengths เครือข่ายใหญ่สุด 60 โรงพยาบาล ~9,300 เตียง และแบรนด์หลากหลายตั้งแต่พรีเมียมถึงตลาดกลาง (Thailand Focus) COE ทำ EBITDA 54% ด้วยมาร์จิ้น ~26% และระบบส่งต่อผู้ป่วย Hub-and-Spoke (Thailand Focus หน้า 9) Net IBD/EBITDA 0.6x · Interest coverage 84x · TRIS AA+ (MD&A) ห่วงโซ่ครบ: แล็บ N Health ยา/น้ำเกลือ A.N.B. ร้านยา Save Drug ประกัน และ medevac Weaknesses กำไรไม่โตมา 2 ปี (FY2024 ฿15,987 → TTM ฿15,318 ล้าน) (MD&A) Net margin 13–14% ต่ำกว่า BH (29%) ครึ่งหนึ่ง (SET) Occupancy 57% — โรงพยาบาลใหม่ยังใช้กำลังไม่เต็มแต่ค่าเสื่อมเริ่มแล้ว (MD&A 2Q26) เงินสดต่ำและหนี้ระยะสั้น 43.8% ของ IBD หลังจ่ายปันผลสูง (MD&A 2Q26) Opportunities สังคมสูงวัย และประกันสุขภาพเอกชนที่เพิ่มขึ้น (เป้า 40–45% ของรายได้) (Kaohoon Intl) รายได้เวลเนส 12% (2025) → 20% (2035F) และ WellEra (Thailand Focus หน้า 13) Proton Therapy 2029 และ Cell Therapy — การรักษามูลค่าสูง (MD&A FY25) ตลาดต่างชาติที่โตแรง: เมียนมา สหรัฐฯ เยอรมนี บังกลาเทศ และการฟื้นของตะวันออกกลาง Threats ความขัดแย้งไทย-กัมพูชาและตะวันออกกลางที่ยืดเยื้อ เศรษฐกิจไทยชะลอ ผู้ป่วยเลื่อนการรักษา การแข่งขันจากโรงพยาบาลเอกชนใหม่และโรงพยาบาลรัฐ (One Report) ภัยไซเบอร์ ภัยธรรมชาติ และกฎหมายคุ้มครองผู้บริโภค/ข้อมูล มุมมองนักลงทุน (Investor View) ฉากทัศน์ราคา มุมมองโบรกเกอร์ (อ้างอิงตามบ้าน) และรายการติดตาม — ราคาอ้างอิง ฿19.00 ณ 5 ต.ค. 2026
สรุปหลักฐาน: ตลาดยังไม่เชื่อการฟื้นตัวที่โบรกเกอร์คาด โบรกเกอร์ที่ตรวจสอบได้คงคำแนะนำซื้อ/Overweight ทุกบ้าน KGI ระบุว่า 2Q26 น่าจะเป็นจุดต่ำของกำไร และ TISCO กับ Asia Plus ปรับประมาณการขึ้นหลังข้อมูล ก.ค. (ขณะที่ JPMorgan ลด EPS ลงเล็กน้อยหลังงบ 2Q26) แต่ราคาหุ้นลดลง -6.86% ใน 20 วันทำการ และซื้อขายใกล้ราคาต่ำสุด 52 สัปดาห์ (฿17.40) ราคาเป้าหมายเฉลี่ย IAA ฿24.27 (สูงสุด ฿29.20 · ต่ำสุด ฿20.50) จาก 23 โบรกเกอร์ (Buy 19 · Hold 4 · Sell 0) — ต่ำสุดของช่วงยังสูงกว่าราคาตลาด 8% ช่องว่างนี้จะปิดด้วยหลักฐานจากงบ 3Q26 ไม่ว่าทางใดทางหนึ่ง (Settrade IAA, 7 ต.ค. 2026) (SET)
Bull Case — ฿26.7 (+41%) EPS 2027 ≈ ฿1.114 (กำไร ฿17,700 ล้าน +9.8% ตาม KGI) × P/E 24x 2H26 รายได้โตตามโมเมนตัม ก.ค. (+8%) · occupancy ≥ 65% ทำให้ operating leverage กลับเป็นบวก ตะวันออกกลางฟื้นเต็มที่ · ประกันแตะ 40%+ P/E 24x ต่ำกว่าระดับสิ้นปี 2024 (24.95x) (SET) Base Case — ฿22.3 (+17%) EPS 2027 ≈ ฿1.114 × P/E 20x (ใกล้ระดับปัจจุบัน 19.71x) รายได้ 2026 +2–4% ตามกรอบผู้บริหาร · EBITDA margin ~24% กำไร 2026 ≈ ฿16,100 ล้าน (+1.7%) ตาม KGI · ปันผล payout ~75% ใกล้เคียงเป้า KGI ฿23.5 แต่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย IAA ฿24.27 (Kaohoon Intl 24 ส.ค.) Bear Case — ฿16.8 (-12%) EPS ค้างที่ TTM ฿0.964 × P/E 17.39x (ค่ากลุ่มการแพทย์) โมเมนตัม ก.ค. ไม่ต่อเนื่อง · ตะวันออกกลาง/กัมพูชายืดเยื้อ · margin ต่ำกว่า 24% ปันผลกลับสู่ระดับปกติ (ไม่มีส่วนพิเศษ) yield ลดลง ราคาต่ำกว่าระดับต่ำสุด 52 สัปดาห์ ฿17.40 (SET) ราคาฉากทัศน์คำนวณโดยรายงานนี้ (EPS × P/E สมมติ, 15,892 ล้านหุ้น): Bull 1.114 × 24 = ฿26.7 · Base 1.114 × 20 = ฿22.3 · Bear 0.964 × 17.39 = ฿16.8 — ไม่ใช่ราคาเป้าหมายของโบรกเกอร์ · EPS 2027 อิงประมาณการกำไรของ KGI (฿17,700 ล้าน) ที่รายงานโดย Kaohoon International · ราคาเป้าหมายของแต่ละบ้านเป็นความเห็นของบ้านนั้น ณ วันที่ระบุ
มุมมองโบรกเกอร์ที่ตรวจสอบแล้ว ราคาเป้าหมายตามบ้านวิจัย — ที่มา: Settrade IAA Consensus · ข่าวหุ้น (Kaohoon) · Kaohoon International (สื่อ รายงานบทวิเคราะห์) บ้านวิจัย วันที่ คำแนะนำ ราคาเป้าหมาย สมมติฐานหลัก IAA Consensus (23 บ้าน) 7 ต.ค. 2026 Buy 19 · Hold 4 ฿24.27 (฿20.50–29.20) ราคาเป้าหมายปี 2026F (Settrade) บล.กรุงศรี (KSS) 10 ก.ย. 2026 ซื้อ ฿25.00 กำไรปกติ 3Q26 ≈ ฿4,550 ล้าน (สูงสุดใหม่) · ผู้ป่วยไทยนอกประกันสังคมฟื้น (ข่าวหุ้น) บล.ทิสโก้ (TISCO) 3 ก.ย. 2026 ซื้อ ฿24.50 (จาก ฿23.00) เพิ่มประมาณการกำไร 2026–2028 +7–9% · รายได้โรงพยาบาล 2H26 +9% · EBITDA margin 24.2% · อิงปี 2027 (ข่าวหุ้น) KGI (ไทย) 24 ส.ค. 2026 ซื้อ ฿23.50 กำไร 2026 ฿16,100 ล้าน (+1.7%) · 2027 ฿17,700 ล้าน (+9.8%) · 2Q26 เป็นจุดต่ำ (Kaohoon Intl) JPMorgan 24 ส.ค. 2026 Overweight ฿24.00 ลด EPS 2026/27 เล็กน้อยหลังกำไร 2Q26 ต่ำกว่าคาด — รายงานผ่านสื่อ (Kaohoon Intl) บล.เอเซีย พลัส (ASP) 21 ส.ค. 2026 ซื้อ ฿25.00 กำไรปกติ 2026 ฿16,130 ล้าน (จาก ฿15,920 ล้าน) · รายได้ ฿111,870 ล้าน (+4%) · เป้าอิงปี 2027 (Kaohoon Intl)
วันที่จาก Kaohoon International พิมพ์แบบ dd/mm/yyyy (21/08 · 24/08 · 08/09/2026) · วันที่จากข่าวหุ้นแปลงจาก พ.ศ. 2569 เป็น ค.ศ. 2026 · ฐานรายได้ของ ASP (฿111,870 ล้าน) ใช้นิยามต่างจากรายได้จากการดำเนินงานใน MD&A
รายการติดตาม (Monitoring Checklist) Occupancy รายไตรมาส — เกณฑ์: ≥ 65% ใน 3Q26 (ระดับ ก.ค.) เทียบ 66% ใน 3Q25EBITDA margin — เกณฑ์: 2H26 ≥ 24.6% เพื่อให้ทั้งปีถึงเป้า 24%รายได้ตะวันออกกลางและกัมพูชา — ตะวันออกกลางกลับมาเป็นบวก YoY · การเปิดด่านชายแดนรายได้ผู้ป่วยไทยและผู้ป่วยประกัน — ไทยโต ≥ 3% · ประกันโตต่อเนื่องเลข 2 หลักค่าเสื่อมราคาเทียบรายได้ — การเติบโตของค่าเสื่อม (+11% ใน 1H26) ควรชะลอลงเมื่อโรงพยาบาลใหม่ใช้กำลังมากขึ้นเงินสดและหนี้ระยะสั้น — เงินสด ≥ ฿3,900 ล้าน · Net IBD/EBITDA ≤ 0.6x หลังจ่ายปันผลระหว่างกาล ~฿5,562 ล้าน ใน ก.ย.DPS งวดสุดท้ายปี 2026 — ประกาศ ~ก.พ. 2027 · ติดตามว่ามีปันผลพิเศษอีกหรือไม่WellEra — ความคืบหน้าการขาย Capella Residence และงบลงทุนสะสมแหล่งข้อมูลหลัก:
•
BH ,
BCH ,
CHG ,
PR9 — เพื่อนเปรียบเทียบ (SET Factsheet 5 ต.ค. 2026)
หมายเหตุ: รายงานฉบับนี้จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาและการตัดสินใจเชิงข้อมูลเท่านั้น มิใช่คำแนะนำในการลงทุน ข้อมูลทางการเงินอิงจาก MD&A/SEC (reported basis) และข้อมูลตลาดอิงจาก SET Factsheet ณ 5 ตุลาคม 2026 ผู้ลงทุนควรพิจารณาปัจจัยและความเสี่ยงทั้งหมดก่อนตัดสินใจลงทุน