DCF คืออะไร
DCF (Discounted Cash Flow) หรือการประเมินมูลค่าด้วยกระแสเงินสดคิดลด คือการประมาณกระแสเงินสดอิสระที่บริษัทจะทำได้ในอนาคต แล้วคิดลดกลับมาเป็นมูลค่าในวันนี้ ผลรวมที่ได้คือมูลค่ากิจการ เมื่อหักหนี้สินสุทธิและหารด้วยจำนวนหุ้น จะได้มูลค่าที่เหมาะสมต่อหุ้น
หลักคิดคือเงิน 100 บาทที่จะได้ในอีก 5 ปีมีค่าน้อยกว่าเงิน 100 บาทในมือวันนี้ เพราะเงินวันนี้นำไปฝากหรือลงทุนอย่างอื่นได้ กระแสเงินสดในอนาคตจึงต้องคิดลดก่อนนำมารวมกัน
นักวิเคราะห์มักประมาณกระแสเงินสดละเอียด 5-10 ปี แล้วใช้ Terminal Value แทนมูลค่าทุกปีหลังจากนั้น ราคาเป้าหมายในรายงานหลายฉบับจึงระบุสมมติฐานไว้คู่กัน เช่น WACC 8% และ Terminal Growth 2%
สูตรคำนวณ
สูตร DCF
มูลค่าปัจจุบัน (PV) = กระแสเงินสดปีที่ n ÷ (1 + อัตราคิดลด)^n
Terminal Value = FCF ปีสุดท้าย × (1 + g) ÷ (อัตราคิดลด − g) โดย g คืออัตราเติบโตระยะยาว
มูลค่ากิจการ = ผลรวม PV ของ FCF แต่ละปี + PV ของ Terminal Value
มูลค่าต่อหุ้น = (มูลค่ากิจการ − หนี้สินสุทธิ) ÷ จำนวนหุ้น
ตัวอย่างการคำนวณ
สมมติบริษัท ก จะมีกระแสเงินสดอิสระ 3 ปีข้างหน้า 100, 110 และ 121 ล้านบาท หลังจากนั้นโตปีละ 3% ตลอดไป และใช้อัตราคิดลด 10%
- PV ของ FCF 3 ปี = 100 ÷ 1.1 + 110 ÷ 1.1² + 121 ÷ 1.1³ ≈ 90.9 + 90.9 + 90.9 ≈ 272.7 ล้านบาท
- Terminal Value ณ ปีที่ 3 = 121 × 1.03 ÷ (10% − 3%) ≈ 1,780 ล้านบาท
- PV ของ Terminal Value = 1,780 ÷ 1.1³ ≈ 1,338 ล้านบาท
- มูลค่ากิจการ ≈ 272.7 + 1,338 ≈ 1,610 ล้านบาท
สรุปผล
มูลค่าราว 83% มาจาก Terminal Value ไม่ใช่ 3 ปีแรก และถ้าเปลี่ยนอัตราคิดลดเป็น 9% มูลค่าจะขึ้นเป็นราว 1,882 ล้านบาท (+17%) ถ้าเป็น 11% จะลดเหลือราว 1,407 ล้านบาท (−13%) ขยับสมมติฐานเพียง 1% ทำให้ราคาเป้าหมายเปลี่ยนได้มาก
ตัวเลขในตัวอย่างเป็นตัวเลขสมมติ เพื่อแสดงวิธีคำนวณเท่านั้น
วิธีอ่านค่า DCF
- มูลค่าต่อหุ้นจาก DCF ที่สูงกว่าราคาตลาดมากอาจเป็นโอกาส แต่ขึ้นกับว่าสมมติฐานที่ใช้น่าเชื่อหรือไม่
- ตารางความอ่อนไหว (sensitivity) ที่รายงานมักแสดงมูลค่าในหลายระดับของ WACC และ Terminal Growth ให้เห็นช่วงของมูลค่า ไม่ใช่ตัวเลขเดียว
- ยิ่ง Terminal Value เป็นสัดส่วนสูงของมูลค่าทั้งหมด มูลค่ายิ่งขึ้นกับการคาดการณ์ไกล ๆ ซึ่งไม่แน่นอน
- DCF เหมาะกับธุรกิจที่กระแสเงินสดคาดการณ์ได้ เช่น โรงไฟฟ้าที่มีสัญญาขายไฟระยะยาว มากกว่าธุรกิจที่รายได้ขึ้นลงตามวัฏจักร
ข้อควรระวัง
สิ่งที่ DCF ไม่ได้บอก
- DCF ดูแม่นเพราะมีทศนิยม แต่คุณภาพของคำตอบขึ้นกับสมมติฐาน ถ้าคาดการณ์ยอดขายผิด มูลค่าที่ได้ก็ผิดตามไปด้วย
- อัตราเติบโตระยะยาว (g) ต้องต่ำกว่าอัตราคิดลดเสมอ และไม่ควรสูงกว่าการเติบโตของเศรษฐกิจในระยะยาว ถ้าใส่สูงเกินจริง Terminal Value จะพุ่งจนไม่สมเหตุสมผล
- ต้องหักหนี้สินสุทธิและส่วนของผู้ถือหุ้นส่วนน้อยก่อนหารด้วยจำนวนหุ้น มิฉะนั้นมูลค่าต่อหุ้นจะสูงเกินจริง
ดูค่า DCF ในรายงานจริง
รายงานวิเคราะห์หุ้นรายตัวของ HypeTimes แสดงค่า DCF พร้อมข้อมูลย้อนหลังและการเทียบกับบริษัทในกลุ่มเดียวกันค้นหาหุ้นที่สนใจ เพื่อลองอ่านค่าจากข้อมูลจริง